如何看待如松对于美国经济未来滞涨和美元危机的分析及观点？
作者：如松
两次世界大战对欧亚地区造成了巨大的破坏，战后美国实施了马歇尔计划以支持欧亚地区的重建，马歇尔计划又称为欧洲复兴计划，这一计划对欧洲国家的发展和世界政治格局产生了深远的影响。除了欧洲之外，朝鲜战争之后美国也在亚洲第一岛链上的国家中实施了援助计划，受援范围大部分是今日美国的盟邦。
当时美国也意欲对东欧国家进行援助，但被苏联拒绝。
通过印钞对外进行大规模援助，本质就是廉价美元政策，这让大量的美元涌入了欧洲和亚洲，再加上朝鲜战争和越南战争带来的巨大支出，让更多的美元涌入了亚欧地区，美元泛滥就造成了美元贬值的巨大压力。
1960年10月伦敦黄金市场价格猛涨到41.5美元/盎司，超过官价20%，这意味着美元出现了大幅贬值，美元作为布雷顿森林体系所规定的世界储备货币爆发了第一次美元危机。
到1968年又爆发了第二次美元危机。
随着美元危机不断持续以及美国国际收支的不断恶化，到1971年尼克松总统不得不宣布放弃金本位制度，这导致了美国以及西方国家整个70年代的滞胀。
滞胀的本质是经济增长停滞而通胀高速发展。当经济增长停滞之时意味着美元投资收益率长期低迷，意味着美元无法通过投资活动来增值，当今时代的纸币本身毫无价值，其价值完全由投资收益率的高低来决定，当投资收益率低迷而通胀却高速发展之时，意味着美元在高速贬值，所以，滞胀就是美元高速贬值的过程。滞胀带来的美元高速贬值让贵金属、大宗商品和美国楼市在七十年代出现了一轮轰轰烈烈的牛市，黄金的涨幅更高达24倍。
长期的滞胀让美国的综合国力停滞不前，加上苏联在六七十年代发现了数十个超级大油田，相当于拥有了几十台超级印钞机，让苏联手中有数不清的金钱用于美苏对抗，最终让苏联将美国压制的喘不过气来。
这是美国人信心丧失的时代，也直接影响了全球的地缘政治格局，直到80年代降服了高通胀之后才逐渐改观。
今天，我们需要清楚地知道，自从马歇尔计划之后我们刚刚又经历了一轮十几年的廉价美元时代！
2007年美国的GDP是14.47万亿美元，2023年美国的GDP是27.37万亿美元，增幅是89%。
2007年末，美联储的资产负债表规模是8906亿美元，到2023年末，美联储的资产负债表规模已经达到77128亿美元，增幅是766%。
美联储资产负债表膨胀的速度远远超过了美国GDP增速，这一时期投放的美元与马歇尔计划时期一样，都是很典型的廉价美元。
1960年的第一次美元危机之后，1961年10月由美国联合英、法、意、西德、瑞士、荷兰、比利时八国建立黄金总库，通过在伦敦市场买卖黄金将金价维持在35美元/盎司的水平，并以各种手段阻止外国政府持美元外汇从美国兑换黄金，让美元危机暂时稳定了下来。二战之后全球超过70%的黄金都在美国手中，随着美元危机的爆发黄金不断流失，到1966年美国以外各国的央行拥有140亿美元的黄金，而美国仅拥有132亿美元，美国的黄金储备已经不到全球的一半。
在美国的黄金储备中，仅有32亿美元能用于覆盖境外美元资产，其余部分则用于覆盖国内资产。
到1967年6月，法国退出黄金总库，拒绝为美国的赤字融资。1968年初，美国的国际收支赤字再度剧增，世界金价暴涨，黄金总库损失严重，难以为继，美国的黄金流失已经到了危险的边缘，这就是第二次美元危机。随后各国开始退出布雷顿森林体系并不断抛售美元从美联储手中兑换黄金，比如仅仅在1971年7月，瑞士央行就兑换了5000万美元，法国则兑换了1.99亿美元，这对美元是毁灭性的打击，到了1971年8月，尼克松不得不宣布放弃金本位制度，布雷顿森林体系解体。
随着1968年美元危机的爆发，国际市场抛售美元增持黄金，大量的美元回流，这就推高了美国的通胀，而通胀高涨就会打击消费进而打击美国的经济增长，所以，从1968年开始美国就已经陷入了滞胀，吹向了包括贵金属、石油等大宗商品、核心城市房产等实物货币的冲锋号。
是美元信用加速丧失、导致国际持有人不断抛售造成廉价美元的大规模回流将美国推入了滞胀之中。
次贷危机之后的十来年中美国不断释放廉价美元，由于这是全球化的高潮阶段，而全球化的高潮阶段意味着全球生产效率的不断提高，这就让作为世界最主要储备货币的美元在短期内体现出了比较稳定的信用，以至于美元利率最低降低到了零。
但从2018年开始，川普政府发动了对全球的贸易战，到拜登政府时期更不断切断与其它主要经济体的高科技产业链，随着脱钩断链的不断持续，就意味着全球的经济效率和资本投资收益率开始下降。这其中的逻辑也是很显然的，在全球化年代，一间企业生产出产品之后可以很顺利地进入全球市场，当美国加征高昂关税之后，企业的市场规模就会萎缩导致投资效率的下降；当美国切断与其它经济体的科技产业链之后，也意味着科技企业的市场空间萎缩导致投资收益率下降，最终就让全球的资本投资收益率下降。当资本投资收益率下降之后，纸币就开始加速贬值，这就是欧美刚刚经历了一轮四十多年来最严重通胀的深刻根源。
既然美元等纸币的价值开始加速下降，就会遭到央行抛售并转持黄金储备，这个过程事实上已经开始了，下图是1900年至2022年全球央行的储备分布图，这就是铁一般的证据。图中深黄色代表的是黄金在全球储备中的份额，而红色代表的是美元的份额，2022年之前的数年中全球央行明显在抛售美元增持黄金。2023年这种置换过程还在加速，根据高盛最新的报告，从2022年中开始，全球央行黄金购买量增加了三倍，达到每季度约1000万盎司，其中中国、波兰、土耳其、新加坡、印度和卡塔尔等六个国家的央行是购金主力，而购金的过程就是抛售美元等储备货币的过程。这种情形与上世纪六十年代末期和七十年代初期各国央行抛售美元兑换黄金并无不同。这就是美元的价值加速下滑的必然结果，而各国央行抛售美元储备就会造成美元的被动回流，刺激美国进入高通胀时期，而高通胀也已经在过去两年出现了。
现在，世人在期盼美联储的话可以兑现，即美元的中期通胀可以在比较短的时间内回到2%的目标以下，守住美元的信用底线。
这种情形类似1960年代末期的情形，当时美国也因为美元危机的爆发遭遇了一轮高通胀，见下图，此时人们还希望美联储可以守住信用的底线，但此后一轮更高的通胀彻底摧毁了人们的信心，标志着美国进入了滞胀状态，美元也进入了长期的危机状态。
今天的情形又是如何哪？
一般情形下生产者物价指数PPI可以对消费者物价指数CPI起到指引作用。比如在刚刚过去的通胀周期中，核心PPI在2021年3月越过3%达到3.1%，核心CPI在4月才达到3.0%；核心PPI在4月达到4.1%，核心CPI直到6月才越过4%大关来到4.5%；核心PPI在7月越过6%大关达到6.2%，而核心CPI在2022年1月方才达到6.0%，……，核心PPI在2022年3月就已经见顶，达到9.2%，核心CPI则迟至9月方才见顶，达到6.6%，所以生产者物价指数起到了领先作用，参考下面的两张图。
然后我们再看过去一年中核心PPI和核心CPI的走势图，见下图，从图中明显可以看到，核心PPI上涨的趋势十分的明显，但核心CPI出现了缓慢回落的走势，这个现象或许可以这么理解，核心CPI的缓慢回落主要受到的是需求的压制，而核心PPI的涨势应该受到的是成本推动。考虑到美国经济主要受到需求驱动，核心CPI的缓慢回落与经济增长速度下滑相吻合，而核心PPI意味着未来价格的上涨潜力。
这或许可以让我们得到以下三个结论：
第一，美国经济已经趋冷，下图的失业率走势是明确的信号，而美国政府的债务压力非常大，年债务成本已经逼近1.15万亿美元，远远超过了军费支出，一旦经济活动继续冷却，必然导致财政收入下降，让债务压力更大，此时美联储需要降息缓解失业率上升的压力和政府的债务压力。但考虑到核心PPI的上行走势已经形成，一旦降息就会剧烈地刺激PPI的涨势进而推动通胀，让美联储的本个降息周期降息的幅度和时间长度都受到限制，甚至可以用浅尝即止来形容。
第二，既然是浅尝即止的降息周期，对经济活动的刺激力度当然有限，但PPI已经处于涨势，刺激力度就很强，就很容易出现经济活动依旧低迷但通胀却快速发展的态势，而通胀的快速发展会打击需求进而打击经济增长，这就是典型的滞胀模式，未来这一轮通胀冲破2022年的高点也是有可能的，而且个人认为概率还很高，到那时，就会出现1973-1975年的通胀走势，经过一浪高过一浪的通胀之后让美元持有人的信心彻底崩溃，让美国和这个世界进入超级滞胀的年代。
之所以进入这样的无解之局，就在于债务。由于美国政府的高债务率，让美联储在刚刚过去的这一轮加息周期中并不敢将利率加到位，让紧缩效应有限，也就不足以打断通胀的内在动力，到今天，却因为失业尤其是债务因素又必须进入降息周期，就形成了目前的结局。在次贷危机之后世界进入史无前例的零利率时代，让各国开始烂印钞票，债务也出现了无度扩张，导致了今天的结局。
以次贷危机之后欧洲央行、美联储、日本央行发行廉价货币的劲头，明显超过了上世纪的五六十年代，未来的超级滞胀应该会远超过上世纪七十年代。
战后的美国进入了鼎盛时期，但上世纪七十年代的滞胀让美苏势力进行了再平衡。一旦美国以及西方出现超级滞胀，或许又会出现一轮新的再平衡，再平衡的来源与体制因素有关，滞胀对自由经济的打击更大，东方大国欢迎这样的大时代。
第三，在超级滞胀的年代，政府的债务成本将飙升，为了让政府可以运作下去，也为了政府的整军备战，债务违约是必然，国债就不再具备类似黄金的避险功能，这一点是非常确定的，全球的避险资金只能挤兑贵金属、大宗和核心城市的楼市这些实物货币，实物货币将开启大时代。
希望有心人可以从今天的文字中受益，我们至少处于一个空前的时代，是否绝后，谁知道哪？人类历史上多次使用纸币，最终的结局都差不多，黑格尔说“人类从历史中学到的唯一的教训，就是没有从历史中吸取到任何教训”，这是人的本性决定的。
两次世界大战对欧亚地区造成了巨大的破坏，战后美国实施了马歇尔计划以支持欧亚地区的重建，马歇尔计划又称为欧洲复兴计划，这一计划对欧洲国家的发展和世界政治格局产生了深远的影响。除了欧洲之外，朝鲜战争之后美国也在亚洲第一岛链上的国家中实施了援助计划，受援范围大部分是今日美国的盟邦。
当时美国也意欲对东欧国家进行援助，但被苏联拒绝。
通过印钞对外进行大规模援助，本质就是廉价美元政策，这让大量的美元涌入了欧洲和亚洲，再加上朝鲜战争和越南战争带来的巨大支出，让更多的美元涌入了亚欧地区，美元泛滥就造成了美元贬值的巨大压力。
1960年10月伦敦黄金市场价格猛涨到41.5美元/盎司，超过官价20%，这意味着美元出现了大幅贬值，美元作为布雷顿森林体系所规定的世界储备货币爆发了第一次美元危机。
到1968年又爆发了第二次美元危机。
随着美元危机不断持续以及美国国际收支的不断恶化，到1971年尼克松总统不得不宣布放弃金本位制度，这导致了美国以及西方国家整个70年代的滞胀。
滞胀的本质是经济增长停滞而通胀高速发展。当经济增长停滞之时意味着美元投资收益率长期低迷，意味着美元无法通过投资活动来增值，当今时代的纸币本身毫无价值，其价值完全由投资收益率的高低来决定，当投资收益率低迷而通胀却高速发展之时，意味着美元在高速贬值，所以，滞胀就是美元高速贬值的过程。滞胀带来的美元高速贬值让贵金属、大宗商品和美国楼市在七十年代出现了一轮轰轰烈烈的牛市，黄金的涨幅更高达24倍。
长期的滞胀让美国的综合国力停滞不前，加上苏联在六七十年代发现了数十个超级大油田，相当于拥有了几十台超级印钞机，让苏联手中有数不清的金钱用于美苏对抗，最终让苏联将美国压制的喘不过气来。
这是美国人信心丧失的时代，也直接影响了全球的地缘政治格局，直到80年代降服了高通胀之后才逐渐改观。
今天，我们需要清楚地知道，自从马歇尔计划之后我们刚刚又经历了一轮十几年的廉价美元时代！
2007年美国的GDP是14.47万亿美元，2023年美国的GDP是27.37万亿美元，增幅是89%。
2007年末，美联储的资产负债表规模是8906亿美元，到2023年末，美联储的资产负债表规模已经达到77128亿美元，增幅是766%。
美联储资产负债表膨胀的速度远远超过了美国GDP增速，这一时期投放的美元与马歇尔计划时期一样，都是很典型的廉价美元。
1960年的第一次美元危机之后，1961年10月由美国联合英、法、意、西德、瑞士、荷兰、比利时八国建立黄金总库，通过在伦敦市场买卖黄金将金价维持在35美元/盎司的水平，并以各种手段阻止外国政府持美元外汇从美国兑换黄金，让美元危机暂时稳定了下来。二战之后全球超过70%的黄金都在美国手中，随着美元危机的爆发黄金不断流失，到1966年美国以外各国的央行拥有140亿美元的黄金，而美国仅拥有132亿美元，美国的黄金储备已经不到全球的一半。
在美国的黄金储备中，仅有32亿美元能用于覆盖境外美元资产，其余部分则用于覆盖国内资产。
到1967年6月，法国退出黄金总库，拒绝为美国的赤字融资。1968年初，美国的国际收支赤字再度剧增，世界金价暴涨，黄金总库损失严重，难以为继，美国的黄金流失已经到了危险的边缘，这就是第二次美元危机。随后各国开始退出布雷顿森林体系并不断抛售美元从美联储手中兑换黄金，比如仅仅在1971年7月，瑞士央行就兑换了5000万美元，法国则兑换了1.99亿美元，这对美元是毁灭性的打击，到了1971年8月，尼克松不得不宣布放弃金本位制度，布雷顿森林体系解体。
随着1968年美元危机的爆发，国际市场抛售美元增持黄金，大量的美元回流，这就推高了美国的通胀，而通胀高涨就会打击消费进而打击美国的经济增长，所以，从1968年开始美国就已经陷入了滞胀，吹向了包括贵金属、石油等大宗商品、核心城市房产等实物货币的冲锋号。
是美元信用加速丧失、导致国际持有人不断抛售造成廉价美元的大规模回流将美国推入了滞胀之中。
次贷危机之后的十来年中美国不断释放廉价美元，由于这是全球化的高潮阶段，而全球化的高潮阶段意味着全球生产效率的不断提高，这就让作为世界最主要储备货币的美元在短期内体现出了比较稳定的信用，以至于美元利率最低降低到了零。
但从2018年开始，川普政府发动了对全球的贸易战，到拜登政府时期更不断切断与其它主要经济体的高科技产业链，随着脱钩断链的不断持续，就意味着全球的经济效率和资本投资收益率开始下降。这其中的逻辑也是很显然的，在全球化年代，一间企业生产出产品之后可以很顺利地进入全球市场，当美国加征高昂关税之后，企业的市场规模就会萎缩导致投资效率的下降；当美国切断与其它经济体的科技产业链之后，也意味着科技企业的市场空间萎缩导致投资收益率下降，最终就让全球的资本投资收益率下降。当资本投资收益率下降之后，纸币就开始加速贬值，这就是欧美刚刚经历了一轮四十多年来最严重通胀的深刻根源。
既然美元等纸币的价值开始加速下降，就会遭到央行抛售并转持黄金储备，这个过程事实上已经开始了，下图是1900年至2022年全球央行的储备分布图，这就是铁一般的证据。图中深黄色代表的是黄金在全球储备中的份额，而红色代表的是美元的份额，2022年之前的数年中全球央行明显在抛售美元增持黄金。2023年这种置换过程还在加速，根据高盛最新的报告，从2022年中开始，全球央行黄金购买量增加了三倍，达到每季度约1000万盎司，其中中国、波兰、土耳其、新加坡、印度和卡塔尔等六个国家的央行是购金主力，而购金的过程就是抛售美元等储备货币的过程。这种情形与上世纪六十年代末期和七十年代初期各国央行抛售美元兑换黄金并无不同。这就是美元的价值加速下滑的必然结果，而各国央行抛售美元储备就会造成美元的被动回流，刺激美国进入高通胀时期，而高通胀也已经在过去两年出现了。
现在，世人在期盼美联储的话可以兑现，即美元的中期通胀可以在比较短的时间内回到2%的目标以下，守住美元的信用底线。
这种情形类似1960年代末期的情形，当时美国也因为美元危机的爆发遭遇了一轮高通胀，见下图，此时人们还希望美联储可以守住信用的底线，但此后一轮更高的通胀彻底摧毁了人们的信心，标志着美国进入了滞胀状态，美元也进入了长期的危机状态。
今天的情形又是如何哪？
一般情形下生产者物价指数PPI可以对消费者物价指数CPI起到指引作用。比如在刚刚过去的通胀周期中，核心PPI在2021年3月越过3%达到3.1%，核心CPI在4月才达到3.0%；核心PPI在4月达到4.1%，核心CPI直到6月才越过4%大关来到4.5%；核心PPI在7月越过6%大关达到6.2%，而核心CPI在2022年1月方才达到6.0%，……，核心PPI在2022年3月就已经见顶，达到9.2%，核心CPI则迟至9月方才见顶，达到6.6%，所以生产者物价指数起到了领先作用，参考下面的两张图。
然后我们再看过去一年中核心PPI和核心CPI的走势图，见下图，从图中明显可以看到，核心PPI上涨的趋势十分的明显，但核心CPI出现了缓慢回落的走势，这个现象或许可以这么理解，核心CPI的缓慢回落主要受到的是需求的压制，而核心PPI的涨势应该受到的是成本推动。考虑到美国经济主要受到需求驱动，核心CPI的缓慢回落与经济增长速度下滑相吻合，而核心PPI意味着未来价格的上涨潜力。
这或许可以让我们得到以下三个结论：
第一，美国经济已经趋冷，下图的失业率走势是明确的信号，而美国政府的债务压力非常大，年债务成本已经逼近1.15万亿美元，远远超过了军费支出，一旦经济活动继续冷却，必然导致财政收入下降，让债务压力更大，此时美联储需要降息缓解失业率上升的压力和政府的债务压力。但考虑到核心PPI的上行走势已经形成，一旦降息就会剧烈地刺激PPI的涨势进而推动通胀，让美联储的本个降息周期降息的幅度和时间长度都受到限制，甚至可以用浅尝即止来形容。
第二，既然是浅尝即止的降息周期，对经济活动的刺激力度当然有限，但PPI已经处于涨势，刺激力度就很强，就很容易出现经济活动依旧低迷但通胀却快速发展的态势，而通胀的快速发展会打击需求进而打击经济增长，这就是典型的滞胀模式，未来这一轮通胀冲破2022年的高点也是有可能的，而且个人认为概率还很高，到那时，就会出现1973-1975年的通胀走势，经过一浪高过一浪的通胀之后让美元持有人的信心彻底崩溃，让美国和这个世界进入超级滞胀的年代。
之所以进入这样的无解之局，就在于债务。由于美国政府的高债务率，让美联储在刚刚过去的这一轮加息周期中并不敢将利率加到位，让紧缩效应有限，也就不足以打断通胀的内在动力，到今天，却因为失业尤其是债务因素又必须进入降息周期，就形成了目前的结局。在次贷危机之后世界进入史无前例的零利率时代，让各国开始烂印钞票，债务也出现了无度扩张，导致了今天的结局。
以次贷危机之后欧洲央行、美联储、日本央行发行廉价货币的劲头，明显超过了上世纪的五六十年代，未来的超级滞胀应该会远超过上世纪七十年代。
战后的美国进入了鼎盛时期，但上世纪七十年代的滞胀让美苏势力进行了再平衡。一旦美国以及西方出现超级滞胀，或许又会出现一轮新的再平衡，再平衡的来源与体制因素有关，滞胀对自由经济的打击更大，东方大国欢迎这样的大时代。
第三，在超级滞胀的年代，政府的债务成本将飙升，为了让政府可以运作下去，也为了政府的整军备战，债务违约是必然，国债就不再具备类似黄金的避险功能，这一点是非常确定的，全球的避险资金只能挤兑贵金属、大宗和核心城市的楼市这些实物货币，实物货币将开启大时代。
希望有心人可以从今天的文字中受益，我们至少处于一个空前的时代，是否绝后，谁知道哪？人类历史上多次使用纸币，最终的结局都差不多，黑格尔说“人类从历史中学到的唯一的教训，就是没有从历史中吸取到任何教训”，这是人的本性决定的。
谢谢@
第一时间就仔细阅读了， 只不过，一直没有时间回复， 今天正好有空。 搜了下数据，以下针对原作者的几个观点和结论，提供一些个人的评论：
1.
作者的把资产负债表的扩张速度等同于美元的扩张速度， 实际上，我们可以看一下美联储的资产负债表的详细项目。
表1. 2024年7月 美联储资产负债表
Source: https://www.federalreserve.gov/releases/h41/current/h41.pdf
表2. 美联储 2006年资产负债表
作者对于资产负债表的规模描述没有太大问题， 2006表规模为 8680亿美元， 2024年达到 7205亿美元， 但是如果仔细看表项， 可以得到不同的结论。
a. 在负债端的Federal Reserve Bank Notes指的就是发行的美元， 可以看到，从2006年7830亿上升到2024年的22965亿， 实际增长速度293%， 而远不是文中的766%， 所以从资产负债表的扩张速度，来推断美元发行的扩张速度，这里明显在移花接木。 当然，不知道资产负债表为何物，也跟不会点开美联储网站进行验证的广大网友，很大概率就相信了作者所谓的论据。
b. GDP增速和债务增速， 不一定要维持在一个水准。 如果GDP增速作为收入，当你的收入增长89%之后，而且这种收入水平可以长期维系， 你会干什么？ 贷款消费呗， 贷款买房，贷款买车， 那么你一年你的债务增速，很可能是2000% ， 这就注定表明你就处于一个非常危险的position了吗？ you can argue that in the perspective of risk management, 但是，别忘了，一个理性的人， 他的消费行为是很大程度的取决于他未来的期望收入，有很多理论去论证这个问题， 比如说Permanent Income Hypothesis, 学术讨论， 这里就不过多展开。我的观点是，如果你的收入增长是可持续的，那么你当然有能力增加债务，增加多少是可持续的水平，这是另一个问题。 也就是文中说， GDP增长89%， 资产负债表增长 766% (注意还不仅仅是债务)， 到底是不是一个合理的增速关系， 仁者见仁了。
2007年到2024年， 17年的GDP增速89%，那么CAGR GDP 增速 = (1+89%)^(1/17)-1≈ 3.81%， 对于美国这种巨无霸来说，怎么看都没有衰败的迹象啊。
c.
我们在仔细查看表1 和 表2， 美国17年间的黄金储备没有明显变化， 2006年110亿美元，到了2024年还是110亿美元， 那么是什么资产爆发式增长。
US Treasury Securities 美国国债中的中长期债券 是最大头 37687亿美元，第二大头的是Mortgage-backed securities MBS债券，为23322亿美元。 熟悉美国次贷危机的都是知道，美国在GFC发生后开启量化宽松，将很多问题资产通过扩表的方式扛到身上， 后面证明这场人类历史上前所未有规模的QE帮助美国走出了次贷危机，重新进入经济的发展轨道。 也就是说这2万多亿的MBS，还是上次次贷危机留下来的遗产，是不是也不能作为滥发美元的论据了呢？
2.
这里原作者胡乱的将资本收益率的概念引入， 然后用很武断的逻辑， 得到所谓美国切断与其他经济体的科技产业链，然后科技企业市场萎缩导致投资收益率下降， 这个逻辑链好混乱。
什么资本啊， 什么投资啊， 又什么资本收益率，什么投资收益率， 各种大词甩来甩去，都没有一个明确的定义，我都不知道怎么去找对应的proxy 数据。
还是我先帮他定义一个收益率吧，那就是来自大名鼎鼎的CAPM (Capital Asset Pricing Model 资本资产定价模型） 中的市场收益率 （market return)吧。
基础启蒙： https://en.wikipedia.org/wiki/Capital_asset_pricing_model
Fama-French FF3模型中的Market Factor 是业界中常用的proxy之一， 两位诺奖大拿也专门搞了一个网站定期公布他们对于市场收益率和其他因子收益率的估计结果。
Source: https://mba.tuck.dartmouth.edu/pages/faculty/ken.french/data_library.html
我使用了其中最经典的“Fama/French 3 Factors [Weekly]” 序列，用于对市场收益率进行一个可视化处理。
图1. FF3 Factor Raw Data
图一中为原始数据，注意FF3中给出的市场收益率为Mkt-RF， 资产收益率减去了无风险利率，这是超额回报，可以理解为将存款利率作为机会成本扣除后，所获得的高于存款收益率的超额收益率。 而市场收益率指的是，美国所有的可投资市场资产，股票，债券， 期货，房地产，黄金， 所有的市场资产的收益率。
这个市场收益率的计算，是通过Markowitz的投资组合理论中，得到有效投资边界和无风险利率CAL的切线位所得到的。 非专业葱油， 不用过分在意这些学术细节，只要知道两位诺贝尔奖得主已经帮我们算出来了； 相关专业领域的葱油，如果疑问或者counter-argument， 欢迎讨论。
我至少定义我所说的收益率是什么。
图2. Mkt - RF Cum Ret 累计超额收益率
从图2中，可以明显看到，自从1926年， 美国的整体市场累计收益率为515.97%，年华收益率为6.65%，注意这里是超额收益率， 是考虑存款利率/货币贬值之后的收益率。
即使只计算从2000年到2023年底的累计超额收益率，美国市场提供的收益率仍有357%， 年化有6.83%， 再次强调，这是抛出了无风险利率/通胀，后的超额收益率。
没有理由说， 美元资产对于全球投资者不再具有吸引力。
收到各国抛售美国资产， 还可以参考2006年和2024年两年美联储资产负债表中负债端： Other deposits held by depository institutions， Other 13
参见附录13 ， “Includes deposits held at the Reserve Banks by international and multilateral organizations, government-sponsored enterprises, designated financial
market utilities, and deposits held by depository institutions in joint accounts in connection with their participation in certain private-sector payment
arrangements. Also includes certain deposit accounts other than the U.S. Treasury, General Account, for services provided by the Reserve Banks
as fiscal agents of the United States.”
是各类银行， 国际组织政府， 外国政府sponsored企业，私人企业等在美联储的存款达到1740亿美元，总计为32750亿， 比2023年还增加了109亿。 全世界在抛售美国资产的结论，是站不住脚的。
当然，你可以argument，美联储做假账， 什么深层政府， 犹太人的阴谋等等，bulah bulah bulah~
基于以上个人的一些分析， 原作者的论据到结论的逻辑链存在问题，无法让我信服。 他后面的三点结论，利率变动对于生产， 就业， 投资领域的传导效应， 并不像他所说的那么简单和直接， 会有很多复杂的传导效应， 最简单的分析工具包括 Philips Curve， IS-LM (Hicks-Hansen), AD-AS等等宏观模型。 经济学的分析结果，实际上很多时候是反直觉的，也就是这些传导关系，并不是完全按照知觉来推导的。 而作者不太可靠的论据加相对简单的逻辑， 是无法说服我接受他的结论的。
如果说短期内，美国经济可能因为债务压力，出现一些问题， 这个是合理的预测，目前业界也有很多人有方面的担忧， 在风险管理的角度看，确实需要在不同的市场之间做一些分散化配置，但是就此说，美国药丸， 真是笑笑了。
第一时间就仔细阅读了， 只不过，一直没有时间回复， 今天正好有空。 搜了下数据，以下针对原作者的几个观点和结论，提供一些个人的评论：
1.
2007年美国的GDP是14.47万亿美元，2023年美国的GDP是27.37万亿美元，增幅是89%。2007年末，美联储的资产负债表规模是8906亿美元，到2023年末，美联储的资产负债表规模已经达到77128亿美元，增幅是766%。美联储资产负债表膨胀的速度远远超过了美国GDP增速，这一时期投放的美元与马歇尔计划时期一样，都是很典型的廉价美元。
作者的把资产负债表的扩张速度等同于美元的扩张速度， 实际上，我们可以看一下美联储的资产负债表的详细项目。
表1. 2024年7月 美联储资产负债表
Source: https://www.federalreserve.gov/releases/h41/current/h41.pdf
表2. 美联储 2006年资产负债表
作者对于资产负债表的规模描述没有太大问题， 2006表规模为 8680亿美元， 2024年达到 7205亿美元， 但是如果仔细看表项， 可以得到不同的结论。
a. 在负债端的Federal Reserve Bank Notes指的就是发行的美元， 可以看到，从2006年7830亿上升到2024年的22965亿， 实际增长速度293%， 而远不是文中的766%， 所以从资产负债表的扩张速度，来推断美元发行的扩张速度，这里明显在移花接木。 当然，不知道资产负债表为何物，也跟不会点开美联储网站进行验证的广大网友，很大概率就相信了作者所谓的论据。
b. GDP增速和债务增速， 不一定要维持在一个水准。 如果GDP增速作为收入，当你的收入增长89%之后，而且这种收入水平可以长期维系， 你会干什么？ 贷款消费呗， 贷款买房，贷款买车， 那么你一年你的债务增速，很可能是2000% ， 这就注定表明你就处于一个非常危险的position了吗？ you can argue that in the perspective of risk management, 但是，别忘了，一个理性的人， 他的消费行为是很大程度的取决于他未来的期望收入，有很多理论去论证这个问题， 比如说Permanent Income Hypothesis, 学术讨论， 这里就不过多展开。我的观点是，如果你的收入增长是可持续的，那么你当然有能力增加债务，增加多少是可持续的水平，这是另一个问题。 也就是文中说， GDP增长89%， 资产负债表增长 766% (注意还不仅仅是债务)， 到底是不是一个合理的增速关系， 仁者见仁了。
2007年到2024年， 17年的GDP增速89%，那么CAGR GDP 增速 = (1+89%)^(1/17)-1≈ 3.81%， 对于美国这种巨无霸来说，怎么看都没有衰败的迹象啊。
c.
我们在仔细查看表1 和 表2， 美国17年间的黄金储备没有明显变化， 2006年110亿美元，到了2024年还是110亿美元， 那么是什么资产爆发式增长。
US Treasury Securities 美国国债中的中长期债券 是最大头 37687亿美元，第二大头的是Mortgage-backed securities MBS债券，为23322亿美元。 熟悉美国次贷危机的都是知道，美国在GFC发生后开启量化宽松，将很多问题资产通过扩表的方式扛到身上， 后面证明这场人类历史上前所未有规模的QE帮助美国走出了次贷危机，重新进入经济的发展轨道。 也就是说这2万多亿的MBS，还是上次次贷危机留下来的遗产，是不是也不能作为滥发美元的论据了呢？
2.
但从2018年开始，川普政府发动了对全球的贸易战，到拜登政府时期更不断切断与其它主要经济体的高科技产业链，随着脱钩断链的不断持续，就意味着全球的经济效率和资本投资收益率开始下降。这其中的逻辑也是很显然的，在全球化年代，一间企业生产出产品之后可以很顺利地进入全球市场，当美国加征高昂关税之后，企业的市场规模就会萎缩导致投资效率的下降；当美国切断与其它经济体的科技产业链之后，也意味着科技企业的市场空间萎缩导致投资收益率下降，最终就让全球的资本投资收益率下降。当资本投资收益率下降之后，纸币就开始加速贬值，这就是欧美刚刚经历了一轮四十多年来最严重通胀的深刻根源。
这里原作者胡乱的将资本收益率的概念引入， 然后用很武断的逻辑， 得到所谓美国切断与其他经济体的科技产业链，然后科技企业市场萎缩导致投资收益率下降， 这个逻辑链好混乱。
什么资本啊， 什么投资啊， 又什么资本收益率，什么投资收益率， 各种大词甩来甩去，都没有一个明确的定义，我都不知道怎么去找对应的proxy 数据。
还是我先帮他定义一个收益率吧，那就是来自大名鼎鼎的CAPM (Capital Asset Pricing Model 资本资产定价模型） 中的市场收益率 （market return)吧。
基础启蒙： https://en.wikipedia.org/wiki/Capital_asset_pricing_model
Fama-French FF3模型中的Market Factor 是业界中常用的proxy之一， 两位诺奖大拿也专门搞了一个网站定期公布他们对于市场收益率和其他因子收益率的估计结果。
Source: https://mba.tuck.dartmouth.edu/pages/faculty/ken.french/data_library.html
我使用了其中最经典的“Fama/French 3 Factors [Weekly]” 序列，用于对市场收益率进行一个可视化处理。
图1. FF3 Factor Raw Data
图一中为原始数据，注意FF3中给出的市场收益率为Mkt-RF， 资产收益率减去了无风险利率，这是超额回报，可以理解为将存款利率作为机会成本扣除后，所获得的高于存款收益率的超额收益率。 而市场收益率指的是，美国所有的可投资市场资产，股票，债券， 期货，房地产，黄金， 所有的市场资产的收益率。
这个市场收益率的计算，是通过Markowitz的投资组合理论中，得到有效投资边界和无风险利率CAL的切线位所得到的。 非专业葱油， 不用过分在意这些学术细节，只要知道两位诺贝尔奖得主已经帮我们算出来了； 相关专业领域的葱油，如果疑问或者counter-argument， 欢迎讨论。
我至少定义我所说的收益率是什么。
图2. Mkt - RF Cum Ret 累计超额收益率
从图2中，可以明显看到，自从1926年， 美国的整体市场累计收益率为515.97%，年华收益率为6.65%，注意这里是超额收益率， 是考虑存款利率/货币贬值之后的收益率。
即使只计算从2000年到2023年底的累计超额收益率，美国市场提供的收益率仍有357%， 年化有6.83%， 再次强调，这是抛出了无风险利率/通胀，后的超额收益率。
没有理由说， 美元资产对于全球投资者不再具有吸引力。
收到各国抛售美国资产， 还可以参考2006年和2024年两年美联储资产负债表中负债端： Other deposits held by depository institutions， Other 13
参见附录13 ， “Includes deposits held at the Reserve Banks by international and multilateral organizations, government-sponsored enterprises, designated financial
market utilities, and deposits held by depository institutions in joint accounts in connection with their participation in certain private-sector payment
arrangements. Also includes certain deposit accounts other than the U.S. Treasury, General Account, for services provided by the Reserve Banks
as fiscal agents of the United States.”
是各类银行， 国际组织政府， 外国政府sponsored企业，私人企业等在美联储的存款达到1740亿美元，总计为32750亿， 比2023年还增加了109亿。 全世界在抛售美国资产的结论，是站不住脚的。
当然，你可以argument，美联储做假账， 什么深层政府， 犹太人的阴谋等等，bulah bulah bulah~
基于以上个人的一些分析， 原作者的论据到结论的逻辑链存在问题，无法让我信服。 他后面的三点结论，利率变动对于生产， 就业， 投资领域的传导效应， 并不像他所说的那么简单和直接， 会有很多复杂的传导效应， 最简单的分析工具包括 Philips Curve， IS-LM (Hicks-Hansen), AD-AS等等宏观模型。 经济学的分析结果，实际上很多时候是反直觉的，也就是这些传导关系，并不是完全按照知觉来推导的。 而作者不太可靠的论据加相对简单的逻辑， 是无法说服我接受他的结论的。
如果说短期内，美国经济可能因为债务压力，出现一些问题， 这个是合理的预测，目前业界也有很多人有方面的担忧， 在风险管理的角度看，确实需要在不同的市场之间做一些分散化配置，但是就此说，美国药丸， 真是笑笑了。
如松很多结论判定的太过武断
第一 拿6，70年代美国滞涨类比现在并不妥当 撇去战争等外部因素不谈 那个时期处于战后最大一代人boomer人生最旺盛的需求消费期 叠加石油危机等外部输入的通胀影响 造成了难以压制的通胀 现在人口趋于老龄化 boomer一代步入退休 最大的消费群体变成了最大的养老群体 未来的主题是消费需求不足 叠加美国页岩油革命 石油危机将不复存在
第二 经济趋冷没有问题 但是判定PPI顽固上行的趋势已经形成 证据何在？随便去拉一下ppi month to month的数据都得不出这个结论
第三 如松一直过分强调了黄金的避险作用 片面有选择性的寻找服务于投资贵金属的论据 他以前有篇文章论述EV AI泡沫终将破灭 只有黄金是价值投资 里面有一条自相矛盾的观点就是EV AI芯片制造需要大量的白银黄金等贵金属 这是促进黄金上涨的原因之一
第四 东方大国欢迎滞涨时代 🤪 这是真的么 中国现在就处于债务大量违约期 鉴于他的文章主要的受众是国内人 我还是理解他这种指鹿为马的臆想
第一 拿6，70年代美国滞涨类比现在并不妥当 撇去战争等外部因素不谈 那个时期处于战后最大一代人boomer人生最旺盛的需求消费期 叠加石油危机等外部输入的通胀影响 造成了难以压制的通胀 现在人口趋于老龄化 boomer一代步入退休 最大的消费群体变成了最大的养老群体 未来的主题是消费需求不足 叠加美国页岩油革命 石油危机将不复存在
第二 经济趋冷没有问题 但是判定PPI顽固上行的趋势已经形成 证据何在？随便去拉一下ppi month to month的数据都得不出这个结论
第三 如松一直过分强调了黄金的避险作用 片面有选择性的寻找服务于投资贵金属的论据 他以前有篇文章论述EV AI泡沫终将破灭 只有黄金是价值投资 里面有一条自相矛盾的观点就是EV AI芯片制造需要大量的白银黄金等贵金属 这是促进黄金上涨的原因之一
第四 东方大国欢迎滞涨时代 🤪 这是真的么 中国现在就处于债务大量违约期 鉴于他的文章主要的受众是国内人 我还是理解他这种指鹿为马的臆想
美元为什么会脱离布雷顿森林体系，要大规模通胀？从经济学的角度讲，黄金与黄金铆钉的货币一样，因为其储量相对固定，所以是天然通缩的，通缩就意味着消费与就业不振，就意味着经济萧条，而人为的通胀则根根据传统的凯恩斯理论能够促进经济发展。这是现代货币改革的理论基础。
但通过人为增大货币发行量促进经济发展有一个问题，就是所有政府引导的投资与建设，并不都是有效投资，因为就业门槛的原因，就业与消费也不能无限提振，这就产生了滞胀的问题。
滞胀的本质是增发的货币没有充足的带动信贷从而带动生产与消费引起的，所以在弗里德曼之后，现代经济学又做了许多理论革新。其中的代表就是所谓的恒常收入假说，是指人的消费水平主要取决于他的平时稳定收入，而不取决于总收入，非稳定收入本身难以提振消费。因此比起过度印发货币，温和通胀才是央行在理论上所应该采取的最健康的模式。
当然一切经济问题背后都有其政治动力，美元向世界输出，其背后就是美国秩序与美国市场向世界的输出。通过金融运作，美国处在了世界产业链的最上层，这也为美国带来了巨大的财富。
但这种财富是不均匀的，主要是带给了全球化资本集团的，而美国传统的农场主特别是产业工人集团则在改革中收益很少，甚至因为东南亚中国廉价劳工的竞争，失去了原本的工作。
这也是川普上台的主要动力和升息的主要原因。美元升息就意味着美国将慢慢从全球化重抽身，以尽量降低赤字。升息所导致的经济衰退只是表面现象，美国正在从全球秩序中慢慢抽身才是事实。
但美国抽身绝不意味着实物经济的卷土重来！因为历史经济一再表明，国家计划经济与易货贸易是非常低效的！美国退出意味着经济的区域化，就像二战之前一样，不同的货币区将取代今天的全球化市场成为主流。而在世界边缘，依靠美国秩序才勉强存在的国家与社会，则面临着整体的瓦解。
在全球化时期高负债高杠杆意味着经济繁荣，所以文章的推理过程完全是错误是，不是高负债模式导致了衰败，而是全球化经济本身因为政治原因的难以维持，导致了获益巨大的高负债高杠杆模式无法维持。
黄金是避险货币，但问题的核心不在货币本身，而是发行货币国家的政治与社会秩序。把纸币看成今天危机的根源是非常愚蠢的，企图废除纸币恢复实物经济，就和工业革命时期的工人砸机器企图回到中世纪一样，充满了唐吉诃德式的滑稽，这根本不是负责任的经济政治分析，而是纯粹的贩卖焦虑。
但通过人为增大货币发行量促进经济发展有一个问题，就是所有政府引导的投资与建设，并不都是有效投资，因为就业门槛的原因，就业与消费也不能无限提振，这就产生了滞胀的问题。
滞胀的本质是增发的货币没有充足的带动信贷从而带动生产与消费引起的，所以在弗里德曼之后，现代经济学又做了许多理论革新。其中的代表就是所谓的恒常收入假说，是指人的消费水平主要取决于他的平时稳定收入，而不取决于总收入，非稳定收入本身难以提振消费。因此比起过度印发货币，温和通胀才是央行在理论上所应该采取的最健康的模式。
当然一切经济问题背后都有其政治动力，美元向世界输出，其背后就是美国秩序与美国市场向世界的输出。通过金融运作，美国处在了世界产业链的最上层，这也为美国带来了巨大的财富。
但这种财富是不均匀的，主要是带给了全球化资本集团的，而美国传统的农场主特别是产业工人集团则在改革中收益很少，甚至因为东南亚中国廉价劳工的竞争，失去了原本的工作。
这也是川普上台的主要动力和升息的主要原因。美元升息就意味着美国将慢慢从全球化重抽身，以尽量降低赤字。升息所导致的经济衰退只是表面现象，美国正在从全球秩序中慢慢抽身才是事实。
但美国抽身绝不意味着实物经济的卷土重来！因为历史经济一再表明，国家计划经济与易货贸易是非常低效的！美国退出意味着经济的区域化，就像二战之前一样，不同的货币区将取代今天的全球化市场成为主流。而在世界边缘，依靠美国秩序才勉强存在的国家与社会，则面临着整体的瓦解。
在全球化时期高负债高杠杆意味着经济繁荣，所以文章的推理过程完全是错误是，不是高负债模式导致了衰败，而是全球化经济本身因为政治原因的难以维持，导致了获益巨大的高负债高杠杆模式无法维持。
黄金是避险货币，但问题的核心不在货币本身，而是发行货币国家的政治与社会秩序。把纸币看成今天危机的根源是非常愚蠢的，企图废除纸币恢复实物经济，就和工业革命时期的工人砸机器企图回到中世纪一样，充满了唐吉诃德式的滑稽，这根本不是负责任的经济政治分析，而是纯粹的贩卖焦虑。
这种垃圾就别看了，还债务违约是必然，必然个屁。比货币战争强不了哪里去，鼓吹美国危机是中国转机，其实是作者本人垃圾，从弱智读者手里赚关注。
谁相信他的鬼话去做空美债谁就倒了大霉了。
谁相信他的鬼话去做空美债谁就倒了大霉了。
美元相对于黄金一直是在贬值的，过去是，未来也会一直贬。但黄金会涨不代表一定要拿美元去换黄金，相对于黄金，美元相对于美股和美房地产的贬值速度要快得多。黄金没有股息或租金回报，相反还要支付持仓成本。现在一些甚嚣尘上的认为黄金会大涨的观点，主要是对美债增长过快的担心，我认为还在可控范围内。世界上最好的资产都是需要用美元去持有，而不是黄金。
建议这种低智文章不要搬运到品葱，品葱不是垃圾站
现在简中区的经济分析基本没什么值得看的。
经济分析是这样的。你如果先预设立场说美国要完蛋。那你就可以罗列出很多数据来证明自己的观点。反之亦然。
就像这个玩笑
我觉得至今为止 我最喜欢的就是秦晖先生的逻辑以及他对世界的观察。高屋建瓴。
经济分析是这样的。你如果先预设立场说美国要完蛋。那你就可以罗列出很多数据来证明自己的观点。反之亦然。
就像这个玩笑
美国前总统杜鲁门曾对他的经济智囊们说过：“能不能给我找一个“只有一只手”的经济学家？所有的经济学家都说：从一方面而言应该是这样，从另一方面而言则应该是那样...”在英文里，从一方面而言是“on the one hand，”直译为“从一只手而言”。 从另一方面而言在英文里则是“on the other hand”，直译为“从另一只手而言”。杜鲁门总统的意思是希望经济学家们能给出一个直截了当的回答，而不要模伦两可。在西方，这则故事通常被人们拿来开经济学家的玩笑。比如，只有在经济学这个专业，两个持相反观点的人都可以得到诺贝尔奖，甚至两个持相反观点的人可以同时得到诺贝尔经济学奖(Myrdal及Hayek，1974年诺贝尔奖) 。
我觉得至今为止 我最喜欢的就是秦晖先生的逻辑以及他对世界的观察。高屋建瓴。
这个观点不就是中共内部部分国奥派系的民间山寨版本,就是让中共用背刺俄国的方式换取国际资本主义体系老大的地位，这帮人都是中国是世界最自由国家的信徒，可惜现实打脸这批人太多了，连b站的舆论阵地都占领不了被联俄联伊的世界革命派吊着打
指鹿为马，刻舟求剑，管中窥豹。
大概就是这样吧，实在没什么可借鉴的内容。
大概就是这样吧，实在没什么可借鉴的内容。
看了高赞分析 我觉得并不是楼主不专业 而是以专业的角度看无法得出领导指定的结论 所以有些地方根本圆不过去这才不得不胡乱甩一些名词然后强行得出结论了
分析的很好，图文并茂，数据可追溯，比起那些上来就定义的文章好
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