中国的资产价值长期被全方位高估，A股真实价值可能已经不足一千点
国内参照欧美（主要是美国）的算法对各项资产估值，几乎不考虑中国特色，导致所有资产的估价都严重虚高。而且金融机构（尤其是银行）没有有效的风险控制，甚至刻意放水。再算上乘数效应，所有的资产价值的估值可能数十倍甚至数百倍的高出实际价值。即使中国经济能保持加入世贸后的高速增长，这些溢价也迟早会出问题。现在总加速师一把拧干水分，这些被忽略的问题直接浮上水面。
1. 资本的股价和政策环境高度相关
上世纪（我认为）最伟大的经济学家德索托在《资本的秘密》中阐明了他主导的秘鲁经济改革是怎么帮助穷人把财产资本化的。穷人可能有很多财产，比如自建房，比如祖传的市场摊位，但这些财产都没有得到政策的支持，以至于不能资本化，不能用于交易或抵押，这是穷人赚不到钱的主要原因之一。只有政府的政策能够确认并保障穷人的这些财产，它们才能变成资本。德索托从理论和实践两方面都论证资本的重要性。
美国是世界上对资产保护最好的地方（或许没有之一），所以美国资产的资本化的转换率最高。换成一个资产保护不那么好的地方，根据相应的风险转换率要有一定的折扣。巴菲特当年就买过一个资产全在委内瑞拉的公司的股票，结果资产被没收，赔得血本无归。据说他一直留着这支股票来提醒自己所在国的政策风险。
用美国资产估价法计算中国资产，显然是不合适的。即使在政治经济发展最好的那些年也是不是出现政府直接抢私有财产的事例，比如全国各地都有的强拆，比如09年山西政府打劫浙商煤矿。最近包总更是不装了，一翻手就干翻了数万亿的教培行业，再一巴掌又打晕了游戏行业，京东抖音阿里巴巴这些个明星企业也毫无挣扎的“公私合营”。这种政策环境可能世界上最差的了。
对于资产（包括股票）的估值，简单的说就是“当前的财产价值+当前的收入+未来的财产价值+未来的收入总和”。现在的价值清清楚楚，未来的价值则取决于市场的集体预期。在美国基本不用考虑政策风险，对未来的预期主要就是看这个资产有没有前途，独角兽公司看上去现在不值几个钱，但潜力巨大，大家都愿意赌一把，所以估值很高。换成中国呢？这个产业有多大概率在未来被任意一个政府部门的红头文件干掉？又有多大概率被政府或官员的亲属没收？这些政策风险的概率是恒定的，还是越来越大？
2. 对个人价值的放水高估
市场经济中，个人的价值是各类财产估值的决定性力量。通俗的说，就是人们有钱了商品才卖得出价格，人们肯花钱买房了房价才会涨，股票也一样。人们愿意花多少钱买买买是由每个人的个人价值估值决定的。个人价值的估值同样分为两部分，现有资产以及未来能挣到的资产。个人的估值又有两类，自己的估值和金融机构（银行）的估值。 遗憾的是，这四种组合的所有估值都被严重高估。
上面已经说过了，由于没有考虑政策风险，所有现有资产都被高估，当然也包括个人持有的资产（房子证券甚至是学历和现金）。由于近三十年的经济高速增长，个人对自己收入增长的预期更是错得离谱--35+岁的高级白领打死也想不到失业后月薪五千的工作都难找，家长们也想不到卷死培养的大学生毕业就失业。金融机构也是失去理智乱放贷款。举个例子，欧美银行放房贷，一般也就能给家庭税后年收入的7、8倍，中国人房贷是收入二三十倍的比比皆是。花呗之类互联网金融产品更是把这种虚高的个人估值释放到社会的每个角落。
上大学的小红有钱了，花更多钱买买买 --> 商品涨价还买的好，王老板身价（公司股价）暴涨，又买房招工又给员工涨工资 --> 自住房的房价涨了，工资也涨了，红妈能申请更多房贷了，又买投资房又给小红加零用钱 --> 小红家境变好，零用钱更多了，花呗也能借更多了，升级买买买……
上面这种乘数效应对资产估值也同样有效。持续的正反馈把所有资产价格成倍提高，其基础则是在所有个人价值的总和。然后，中国三四千年的历史上，像这样发展的三十年能找出第二个吗？凭什么预期它能持续？凭什么以这种高增长的趋势给未来估值？现在基础塌了，乘数效应的链条反过来走，反过来“乘数”，都没人敢说哪里才是头。
3. 单一的经济引擎
中国老吹经济的三驾马车是出口、消费和投资。但为什么中国经济是加入世贸之后才起飞呢？之前怎么没有消费和投资？还是以前的中国人不够“聪明勤劳善良”？其实三驾马车是一驾拖着两驾走的，中国经济的唯一动力是外贸。外贸赚了钱，通过乘数效应使各类资产的价值上升，各个经济实体的信用估值也上升，然后才会有消费和投资。
通过外贸，中国公司可以享受到发达国家稳定清明的经济政策。专做外贸的公司根本就没法做国内生意，广州到北京一路上各级各地的盘剥，中国到欧美的运费甚至都比国内运费便宜! 做国内生意别谈利润，能不能保本都是问题。这些政策问题全都可以通过做外贸规避，然后公司给当地政府上税还能提高当地政府的信用和估价。
熊彼特指出了宏观经济发展的动力--创新。各种各样创新，不管是智能手机之类的新产品还是超市这种新的组织结构，都能提高生产率，从而推动经济发展。美国的投资主要都集中在创新上，所以科技前沿的公司总是股价最高的。欧美创新产生的经济发展动力通过外贸传递到中国，不仅通过购买力输入，中国公司还“买和抄”创新，甚至是去偷。而中国的投资多在基建上，主要是房地产和反复修桥挖路，在没有外贸的前提下，这种“投资”甚至可以被当作是“浪费”，正如港珠澳大桥那样。外贸萎缩意味着创新输入的减缓甚至终止，唯一的引擎岌岌可危。
总结
由于对中国政策风险的估计不足，以及人们对经济持续高速发展不切实际的预期，国内所有资产的价值都被严重高估。随着出口下降，中国经济逐渐失去引擎，各类资产价值的实际价值应当进一步下调，考虑到乘数效应，实际价值的底部可能大大超出国人的想象。
1. 资本的股价和政策环境高度相关
上世纪（我认为）最伟大的经济学家德索托在《资本的秘密》中阐明了他主导的秘鲁经济改革是怎么帮助穷人把财产资本化的。穷人可能有很多财产，比如自建房，比如祖传的市场摊位，但这些财产都没有得到政策的支持，以至于不能资本化，不能用于交易或抵押，这是穷人赚不到钱的主要原因之一。只有政府的政策能够确认并保障穷人的这些财产，它们才能变成资本。德索托从理论和实践两方面都论证资本的重要性。
美国是世界上对资产保护最好的地方（或许没有之一），所以美国资产的资本化的转换率最高。换成一个资产保护不那么好的地方，根据相应的风险转换率要有一定的折扣。巴菲特当年就买过一个资产全在委内瑞拉的公司的股票，结果资产被没收，赔得血本无归。据说他一直留着这支股票来提醒自己所在国的政策风险。
用美国资产估价法计算中国资产，显然是不合适的。即使在政治经济发展最好的那些年也是不是出现政府直接抢私有财产的事例，比如全国各地都有的强拆，比如09年山西政府打劫浙商煤矿。最近包总更是不装了，一翻手就干翻了数万亿的教培行业，再一巴掌又打晕了游戏行业，京东抖音阿里巴巴这些个明星企业也毫无挣扎的“公私合营”。这种政策环境可能世界上最差的了。
对于资产（包括股票）的估值，简单的说就是“当前的财产价值+当前的收入+未来的财产价值+未来的收入总和”。现在的价值清清楚楚，未来的价值则取决于市场的集体预期。在美国基本不用考虑政策风险，对未来的预期主要就是看这个资产有没有前途，独角兽公司看上去现在不值几个钱，但潜力巨大，大家都愿意赌一把，所以估值很高。换成中国呢？这个产业有多大概率在未来被任意一个政府部门的红头文件干掉？又有多大概率被政府或官员的亲属没收？这些政策风险的概率是恒定的，还是越来越大？
2. 对个人价值的放水高估
市场经济中，个人的价值是各类财产估值的决定性力量。通俗的说，就是人们有钱了商品才卖得出价格，人们肯花钱买房了房价才会涨，股票也一样。人们愿意花多少钱买买买是由每个人的个人价值估值决定的。个人价值的估值同样分为两部分，现有资产以及未来能挣到的资产。个人的估值又有两类，自己的估值和金融机构（银行）的估值。 遗憾的是，这四种组合的所有估值都被严重高估。
上面已经说过了，由于没有考虑政策风险，所有现有资产都被高估，当然也包括个人持有的资产（房子证券甚至是学历和现金）。由于近三十年的经济高速增长，个人对自己收入增长的预期更是错得离谱--35+岁的高级白领打死也想不到失业后月薪五千的工作都难找，家长们也想不到卷死培养的大学生毕业就失业。金融机构也是失去理智乱放贷款。举个例子，欧美银行放房贷，一般也就能给家庭税后年收入的7、8倍，中国人房贷是收入二三十倍的比比皆是。花呗之类互联网金融产品更是把这种虚高的个人估值释放到社会的每个角落。
上大学的小红有钱了，花更多钱买买买 --> 商品涨价还买的好，王老板身价（公司股价）暴涨，又买房招工又给员工涨工资 --> 自住房的房价涨了，工资也涨了，红妈能申请更多房贷了，又买投资房又给小红加零用钱 --> 小红家境变好，零用钱更多了，花呗也能借更多了，升级买买买……
上面这种乘数效应对资产估值也同样有效。持续的正反馈把所有资产价格成倍提高，其基础则是在所有个人价值的总和。然后，中国三四千年的历史上，像这样发展的三十年能找出第二个吗？凭什么预期它能持续？凭什么以这种高增长的趋势给未来估值？现在基础塌了，乘数效应的链条反过来走，反过来“乘数”，都没人敢说哪里才是头。
3. 单一的经济引擎
中国老吹经济的三驾马车是出口、消费和投资。但为什么中国经济是加入世贸之后才起飞呢？之前怎么没有消费和投资？还是以前的中国人不够“聪明勤劳善良”？其实三驾马车是一驾拖着两驾走的，中国经济的唯一动力是外贸。外贸赚了钱，通过乘数效应使各类资产的价值上升，各个经济实体的信用估值也上升，然后才会有消费和投资。
通过外贸，中国公司可以享受到发达国家稳定清明的经济政策。专做外贸的公司根本就没法做国内生意，广州到北京一路上各级各地的盘剥，中国到欧美的运费甚至都比国内运费便宜! 做国内生意别谈利润，能不能保本都是问题。这些政策问题全都可以通过做外贸规避，然后公司给当地政府上税还能提高当地政府的信用和估价。
熊彼特指出了宏观经济发展的动力--创新。各种各样创新，不管是智能手机之类的新产品还是超市这种新的组织结构，都能提高生产率，从而推动经济发展。美国的投资主要都集中在创新上，所以科技前沿的公司总是股价最高的。欧美创新产生的经济发展动力通过外贸传递到中国，不仅通过购买力输入，中国公司还“买和抄”创新，甚至是去偷。而中国的投资多在基建上，主要是房地产和反复修桥挖路，在没有外贸的前提下，这种“投资”甚至可以被当作是“浪费”，正如港珠澳大桥那样。外贸萎缩意味着创新输入的减缓甚至终止，唯一的引擎岌岌可危。
总结
由于对中国政策风险的估计不足，以及人们对经济持续高速发展不切实际的预期，国内所有资产的价值都被严重高估。随着出口下降，中国经济逐渐失去引擎，各类资产价值的实际价值应当进一步下调，考虑到乘数效应，实际价值的底部可能大大超出国人的想象。
