巴菲特卸任伯克希尔后的第一场股东大会

https://www.youtube.com/watch?v=ExxZ-ug-LFs

当地时间5月2日，伯克希尔开了最新一届的股东大会。本次股东会是巴菲特退休之后的首次股东会，标志着伯克希尔正式进入后巴菲特时代。新任CEO阿贝尔在台上担任主咖，和贾恩以及两位关键业务板块CEO同台问答。95岁的巴菲特以董事长身份端坐台下，鼓掌微笑，偶尔接过麦克风。但岁月不饶人，这次巴菲特是被搀扶着出来的，感觉比去年的行动能力又弱了点。


但幸好他的思维还是敏捷的，他公开力挺阿贝尔，直言选择其接班是100%成功的决策；还盛赞即将卸任的苹果CEO蒂姆·库克，称其接手乔布斯堪称美国商界奇迹。而伯克希尔对苹果的投资以实现1850亿美元税前回报，成为价值投资的标杆，这其实也意在给阿贝尔证明。而阿贝尔也明确表示会坚守巴菲特的投资哲学，传承公司核心文化。这次大会同步公布了一季报，退休后的巴菲特管理的伯克希尔仍然表现不错，营业利润113亿美元，主要来自保险、铁路、能源等实体产业。

大会之后，巴菲特还接受了CNBC的专访。我们结合会上的内容稍微整理了一下，主要是这么几条：分别是伯克希尔的传承、对AI的看法、当前持仓以及对目前市场的观点。最后仍然会收官在对普通投资者的建议上。

目前看起来，伯克希尔正在从巴菲特加芒格的双人角色形式，转变成为阿贝尔加CEO团队的系统协作投资体系，试图把巴菲特过去依赖个人嗅觉的隐性判断，显性化为可传承的纪律。架构变化最直观的信号是这次子公司CEO首次集体登台，这是过去六十年股东会从未有过的安排。当被问及“谁会是你的查理·芒格”时，阿贝尔的回答非常明确：“巴菲特和芒格的搭档关系无法复制。我身边围绕着一群优秀的CEO，无论遇到什么具体情况，我都会主动联系他们中的任何一位征求意见。”

从股东大会透露的信息来看，阿贝尔与巴菲特仍然保持权力协作。日本五大商社刚在过去48小时披露业绩，巴菲特和阿贝尔次日清晨就讨论了细节。股票组合中，托德和泰德管理约两百亿美元，而阿贝尔承诺将在投资管理上扮演更主动的角色，适时加仓或调整持仓。

而对于目前的AI热潮，阿贝尔给出了与硅谷主流截然不同的回答：“AI必须对我们的业务有实质性的增益，我们不会为了AI而AI。只有看到真实价值才会出手投资。”伯克希尔将以小范围聚焦于创造实际价值的方式部署AI。更值得玩味的是，股东会现场播放了一段深度伪造的巴菲特视频。大屏幕上，身着西装的巴菲特以假乱真地向阿贝尔提问。巴菲特在专访中坦言，AI最让他担心的是出现一个真正出色的模仿者，去模仿任何一位在任总统，再叠加全球九个左右拥有核武器的国家。我们还没应对过这种情况，我们不知道会发生什么。

值得注意的是，不为了AI不等于完全不碰AI。伯克希尔已在2025年第三季度买入约43亿美元谷歌。这是过去一年最具标志性的新建仓之一，Alphabet既是搜索现金牛，也是Gemini大模型和云AI的领跑者之一。巴菲特和阿贝尔在持续观察后，选择以理解的机会风险、合理的估值出手。换言之，伯克希尔不是反对AI，而是反对为AI开出任何价格。

另外，他们虽不直接押注AI模型，却精准踩中了AI热潮的“水电煤”。阿贝尔表示，数据中心的大规模建设及其对电网带来的需求压力，正为公用事业领域创造可观的增长机遇。以爱荷华州为例，超大规模数据中心目前在峰值负荷中占比已达8%，预计未来五年还能再增长50%甚至更多。AI热潮好比淘金热，谁卖铲子谁赚钱。伯克希尔没去卷大模型，而是抓住了AI耗能这门最确定的生意。你不必判断哪家AI公司会胜出，只要知道他们都需要电，都需要算力。

再看伯克希尔当前的持仓。截至3月31日，伯克希尔约63%的股票投资集中于苹果、美国运通、可口可乐和美国银行。阿贝尔在大会上将以上四家公司命名为“核心四强”，作为股票组合基石，合计规模略低于两千亿美元。而日本五大商社是另一关键支柱，目前持仓约850至一千亿美元，被定位为长期性、战略性持有。三月，伯克希尔又以14.8亿美元买入日本最大非寿险公司东京海上2%股权。这是十年期的战略合作而非单纯财务交易。

最值得关注的新动作是谷歌。伯克希尔在2025年第三季度新建约43亿美元的谷歌仓位，与雪佛龙、西方石油等共同构成约七百亿美元的次集中投资。当日，伯克希尔最大的亮点仍然是巨额现金。2023年开始，伯克希尔一路减持到了今年一季度，现金储备飙升至3973亿美元，创下历史新高。3973亿美元相当于2.7万亿元人民币之巨。要知道，伯克希尔现在的现金储备占比已经高达58.2%。

而类似这样现金超过持股的情形，历史上也就出现过四次，而且每次都对应了一场大暴跌。1969年巴菲特解散了自己的合伙基金，说找不到任何有吸引力的投资机会，随后美股经历了1973至1974年的崩盘，道琼斯指数暴跌45%。1987年伯克希尔现金比例再度飙升，随后降临了黑色星期一，道指单日暴跌22.6%，无数人倾家荡产。1999年互联网泡沫疯狂时期，伯克希尔再度大规模减持，现金仓位又一次标志高位。后来的故事很多人应该都知道，纳斯达克从5000点一路跌到1100点，无数科技新贵一夜归零。2007年伯克希尔再次囤积天量现金，随后爆发的金融危机，纳斯达克和标普五百双双暴跌超过50%。正是在那场危机中，巴菲特精准抄底，于2008年登顶世界首富。

现在信号第五次亮起。与之形成鲜明对比的是美股市场的烈火烹油：标普五百指数和纳指不断刷新历史高点，美股总市值首次突破七十五万亿美元，比年初增长三万亿美元，创历史新高。进攻情绪在空气中弥漫，但伯克希尔在连续三年减持之后仍然进一步强化防守。所以他们在躲什么？

早在2001年，巴菲特提出过一个衡量股市泡沫的经典指标：美国股市总市值与国民生产总值的比值。在他看来，这一指标处在70%到80%之间相对舒适，一旦逼近200%就已经是在玩火。而现在的美股这一指标已经飙升至228%的极限水位，远远越过了红线。但比估值更让他警惕的是市场氛围本身。

在专访中，他用一句极具画面感的话形容当下市场：“我把现在的市场看做一个附带赌场的教堂。人们可以在教堂和赌场之间穿梭。我总说教堂的人多，赌场的人也多，但赌场现在对人们非常有吸引力。”他直言，那些买卖单日期权的，认为已经和投资甚至投机无关，本质上就是彻头彻尾的赌。他甚至半开玩笑地说：“除非你能像预测委内瑞拉军事行动的泄密者那样未知先觉，否则很难解释为什么要去赌一天的期权。”

当被问及对市场的看法时，巴菲特坦言现在的投资环境并不理想，好公司太少。他也感叹在长达六十多年的投资生涯中，从未见过赌性如此之重的市场参与者。不过他并没有简单地说市场马上会崩，相反，他认为狂热未必立刻引发崩溃，反而会让价格在不合理的高位停留更久。真正的转折往往出现在另一个瞬间：流动性突然消失的时候。巴菲特指出，这些时刻有个共同点，最好的买入时机是当其他人都不接电话的时候。当市场崩溃时你几乎找不到交易对手，平时人人都在炫耀交易能力，但一旦下跌打电话过去，他们往往不会接。

总结巴菲特对当前的判断：现在并不是他理想的投资环境，人们的赌博情绪比任何时候都高。至于市场恐慌会从哪里来？巴菲特用一句富有哲理的话给出了回答：“如果你能看到他们，他们就不会发生。真正发生的，往往是那些意想不到的事情。”

把这些话连在一起，再看伯克希尔手中的现金，就不只是保守那么简单了。他们更像是在为一场危机做准备，或者说巴菲特和伯克希尔都在等待，等待下一场世纪暴跌的出现。更耐人寻味的是，在整体收缩风险的同时，伯克希尔并没有完全离场，而是把筹码集中在少数方向。一方面是能源资产，持续加仓石油相关企业。在地缘冲突频发、能源重新被视为战略资源的背景下，石油不再只是周期品，更像一种硬通货和安全边界。另一方面是日本商社，通过低成本融资日元长期持有。把利率差、分红率与汇率结构结合在一起，构建出一套偏防御的收益模型。

这两类看似分散的布局，本质上却都是在压注确定性。在这个不确定的世界里寻找低估值资产。当大多数资金仍在追逐速度、故事和想象力时，伯克希尔在做的是一件极度反人性的事：放慢、收缩、然后等待。这或许也是巴菲特与伯克希尔穿越多个周期后留下的核心经验：真正的风险从来不是下跌本身，而是在错误的时间把自己放在错误的位置上。

所以说，这3973.8亿美元的现金传递出的是一种极端克制。他的清醒也展示了一种投资哲学：市场可以继续狂欢，泡沫也可能继续膨胀，但决定胜负的不是你曾经赚了多少，而是你是否能一直确保自己留在牌桌上。六十年、55000倍、年化20%的收益率摆在那里，人类投资史上最离谱的收益曲线。

巴菲特的一生反复证明了一点：暴风雨来临前，最贵的不是黄金，而是耐心。而投资不仅是个体力活，也是耐力赛。巴菲特在专访中给出了一个让所有想速成的投资者震惊的数字：“在我从事这行的六十年里，大概只有五年是真正肥得流油的。”也就是说，这个顶级投资者90%以上的时间在等待。最后，巴菲特语重心长地提醒市场：从历史来看，人们所能预见的风险往往不是真正的风险，真正的风险来自那些看不见、想不到的地方，并且会在某一天以意想不到的方式出现。

-----------------

AI赶紧死吧 一群不懂技术只有钱的傻逼在那边炒
另外我还真的非常敬佩巴菲特与芒格 两个人几乎维持了大半辈子的友谊
当今的商界几乎就是华尔街之狼PRO MAX版